许小年教授线上直播分享：经济衰退不可避免，企业发展是关键

非常时期，不能阻挡中欧人积极进取、追求卓越的脚步。近期，中欧校友总会及各校友组织发起组织了多场线上直播分享活动，邀请中欧教授及重要嘉宾，分享疫情之下对商业世界的思考和洞察，从逆境中找寻启示，从宏观经济到行业聚焦，探讨当下企业的生存、破局之道，受到校友们的欢迎和积极反馈。

为支持中欧校友的知识分享、学习交流，校友总会及时完善了中欧校友合平台的线上直播功能，已支持校友组织开展了几场直播活动，得到校友们的普遍欢迎，合平台未来将长期免费提供给各校友组织使用。各校友组织如计划开展各类直播分享，请提前与校友总会秘书处联系，秘书处将协助做好前期彩排等基础服务工作。

新冠疫情全球蔓延，国际原油大幅下跌，多国股指熔断，全球市场出现巨幅波动… 2020年的经济和生活面临很多不确定因素。随着这些因素的持续发酵，校友们非常关心本次疫情对全球经济和金融的影响。各方因素将怎样影响经济走向？未来几年，经济增长前景如何？

为此，中欧校友总会特邀中欧国际工商学院终身荣誉教授许小年在3月26日晚与校友们分享《疫情对全球经济和金融的影响》，带来对中国及全球经济形势的分析和洞见。

虽然许小年教授本次直播分享论坛仅限中欧校友参加，但昨晚吸引了5200余位校友上线聆听了直播分享，达中欧校友总人数的20%以上，这应该是有史以来中欧校友数量最多的一堂大课。校友总会特别邀请了中欧EMBA12级校友、经济观察报执行总编文钊做为本次直播对话主持人。

在许小年教授在直播过半的时候对超时表示抱歉，在线校友们纷纷表示被许教授拖堂无比幸福，希望教授能多花点宝贵时间回答校友提问。持续150分钟的分享和Q&A问答，干货满满，意犹未尽。

  直播要点分享 

· 经济衰退：美国定义为连续两个季度的GDP负增长。

· 金融危机：资产负债表出问题，特别是金融机构的资产负债表出问题。流动性枯竭、企业被迫抛售资产、引起资产负债表失衡，08年即是。

· 经济危机：1929年大萧条，1998年之后东南亚深陷衰退，没有外力条件下难以恢复。

· 现在看来美国和中国都不可避免的会发生衰退。但是否发生经济大萧条，还不知道。因为历史上只出现过一次。小年教授认为不会。

现在市场上关于新冠病毒疫情会引起衰退已经取得共识。现在争论的是是否会引起大萧条。

1929年大萧条持续十年，直到二战军需井喷式的需求增长才走出萧条。1929年大萧条国民经济中的几大板块：企业部门、金融部门、家庭部门 资产负债表全部被破坏。首先发生在金融部门，市场发生恐慌抛售，引起流动性紧张。

· 流动性紧张如何传导到整个经济？传导机制：抛售资产，抢现金，流动性奇缺，于是冲击银行，银行放贷都是储蓄者的钱（部分准备金制），银行间拆解市场（用国债作抵押做隔夜拆解），由于大家都在抢现金，银行间拆借市场迅速枯竭。

2008年美国就发生了同样的情况，雷曼兄弟破产之后，所有银行都捂紧钱袋子不往池子里蓄水。于是商业银行无法满足提款这需求发生挤兑。

1929年11月、12月两个月美国由于流动性危机引起银行资产负债表被破坏，倒闭银行650家，1930年1300家银行破产。到1934年，24000家银行里倒闭了9000家，1400亿美元的存款消失。

· 多米诺现象：关键环节是银行体系的崩溃。

如今几次资本市场的熔断之后，标普跌了30-40%，市场上的恐慌情绪是否会发展到冲击商业银行体系？新冠疫情下，实体经济企业破产不可避免、家庭消费下降不可避免，是否会引起银行体系垮掉？弗里德曼的结论：当股市崩盘、市场流动性紧缺时，中央银行应该注入流动性。大家知道了如何避免流动性危机演变为金融危机。

· 美联储和欧洲金融体系特别是商业银行能不能守住？

金本位制下央行无法任意发行货币，1929年没有货币政策工具：公开市场操作、准备金率、贴现率。2008年的金融风暴的演化过程跟1929年大萧条很像，但由于美联储采取了积极救助措施，没有演化为大萧条。

现在美国金融体系比2008年健康很多，表现在资本充足率11%（2008 8%），抗风险能力显著提高了。个人认为目前和2008年比，银行体系健康，家庭资产负债表完好无损（对比2008就是家庭资产负债表失衡），金融体系流动性不缺。唯一不好是企业部门负债和政府负债高。

· 短期来看，流动性风险缓解，1929式的危机概率不大。风险在于疫情反复长期冲击，影响实体。只要美国金融不出事情，就不会有大的影响。

但是，衰退是不可避免的，而且衰退时间会比较长。中国的疫情大为缓解，但复工没有订单，工厂还是转不起来。

· 全球大家一起跟着走，中国防疫不那么紧张，经济形式还是一样严峻的。中国经济的好转可能要到今年4季度。本来随着复工经济恢复正常，但是几十年的全球化中国经济已经离不开世界，世界经济也离不开中国，我们已经绑在一起。我们要跟全世界一起经历下半场。

现在的活是春节前的订单，四月份订单会马上锐减，经济活动进入半停滞，那作为第一大制造国，国内市场无法消化。国际疫情一天不结束，我们就没订单，工人没有工资就没有消费。后半段我们跑不了，要陪着全球走完防疫的全程。世界经济恢复正常，中国才能正常。

我们无法关起门来自己玩。我们不仅缺粮食缺石油，我们缺市场，我们缺订单。我们的人均GDP是美国的1/5，欧洲的1/4，国内的购买力支撑不了我们如此庞大的制造能力。我们还缺原材料，特别是技术含量高的基础原材料。我们缺技术，关起门来技术无法快速发展。人均收入1万美元，劳动力成本已经不是40年前，必须有高技术含量的产品来支撑。

· 新冠疫情说明全球化一定要继续进行下去。再次证明全球化要继续推进，否则全球防不住疫情。我们服务业遭受重挫，一季度负增长是定局。

· 新基建：是伪概念，脚踏实地一点。1. 目前财政已经很紧张，财政要减税的，借钱要增加杠杆。现在中国经济的总体负债率约为260%。2. 有钱为什么不直接发给企业和居民？3. 人工智能、云计算、工业互联网、北斗导航，全是智力投资，这些能拉动多少GDP？它们既不能带动多少投资也不能解决大量就业。5G，特高压，充电桩，高铁都是老基建了。不要过高估计5G应用，还有很长的路要走，生活端5G还用不到。

· 说到底，怎么办？企业谨慎经营，保持现金流。国家层面来说，过去的方针政策是对的，改革要需求，改革要效率，从改革要GDP。去杠杆可以放下，供给侧改革要继续推进。

· 在全球抗疫过程中，企业发展是关键，就业、需求的关键。财政政策上要救中小企业。中小企业占城镇就业80%，保住他们就是保住社会稳定。企业还在就有希望，一旦倒闭了就会很困难，企业没有十几年功夫是站不住的。

再说一遍：“保护私有产权，国退民进，放松管制，全面减税”。

· 中国会变成资本避风港吗？——中国难以独善其身，全世界都没有避风港。但这不是说中国没有投资机会，中国市场和美国市场估值很多公司有吸引力。比如传统的日用品公司，过去估值30倍，现在12倍可以买。我个人不太喜欢按区域和行业，还是看公司的基本面。做投资不要看行业，看企业。现在不管中国美国已经有很多公司有投资机会了。需要把握一个关键点：这些企业有足够的现金储备可以熬过疫情。

人民币汇率：长期看对美元贬值，因为人民币发行速度超过美元。短期波动说不清。

· 您说美联储没有犯错，您认为中国央行做的怎么样？

应该减息，结果是减存款利息，不减贷款利息，从老百姓手里拿钱，却无法帮助企业。中国金融体系还没有太大问题，主要还是取决于资产质量，盯住坏账是关键。

· 产业链和供应链的调整一直在进行从来未停止。疫情之后产业链重新调整的说法无从谈起。企业永远在选择性价比更高的供应商。不要认为一件事情会引起大的改组。中国的劳动力成本上涨，就会让产业链转移到东南亚。

· 请教授推荐几本书：读读历史读读世界史。提到许小年的书《自由和市场经济》、《从来就没有救世主》, 小年教授推荐看《从来就没有救世主》的序言。

错过直播的校友可以关注“中欧校友总会”微信公众号，稍后在校友合平台上观看直播回放。